(资料图片仅供参考)

23Q1业绩超预期,改革势能延续22年收入/归母/扣非净利28.9/3.0/2.8亿,同比+26.8％/+100.0％/+201.5％;

22Q4收入/归母/扣非净利9.2/0.8/0.8亿,同比+41.3％/+12.8％/+25.7％,符合前次业绩快报。此外公司业绩预告预计23Q1实现归母净利1-1.2亿元,同增62.9％-95.4％,扣非净利0.9-1.1亿,同增76.8％-117.5％,业绩表现超预期(我们业绩前瞻预计23Q1归母净利同增60％),主要系零食量贩、电商等渠道红利持续释放,改革红利释放支撑营收较快增长;同时原料价格同比回落,释放利润弹性。23Q1强势开局奠定全年增长基础,我们看好公司改革势能持续释放,预计23-25年EPS3.58/4.58/5.56元,参考可比23年均PE35x(Wind一致预期),其22-24年净利CAGR(58％)高于可比均值(19％),认可溢价,给予23年45xPE,目标价161.10元,“买入“。

产品+渠道双轮驱动,转型变革红利持续兑现公司聚焦六大核心品类,推进全渠道布局,产品+渠道双轮驱动业绩较快增长。产品端,22年辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯片/果干营收9.9/5.6/6.5/2.8/1.9亿,同比+60.4％/+17.7％/+14.0％/+52.2％/-12.6％,辣卤(其中魔芋22年营收同增120.3％至2.6亿)、薯片等品类表现亮眼。渠道端,22年直营商超/经销/电商营收3.7/21.0/4.2亿,同比-43.6％/+41.8％/+201.4％,营收占比同比-16.1/+7.7/+8.4pct至12.8％/72.7％/14.5％,电商渠道增速亮眼,经销渠道受益于零食量贩渠道红利实现较快增长。截至22年末,公司经销商数量达到2483家,较21年末净增734家,渠道下沉拓展稳健推进。

费用精细化管控支撑22年归母净利率同比+3.8pct22年毛利率34.7％,同比-1.0pct(其中22Q4同比+5.7pct),其中辣卤/深海零食/休闲烘焙毛利率分别-4.4/+2.7/-2.3pct,主要系22年以来部分原辅材料成本同比有所上涨,22Q4以来随着原料成本压力趋缓、供应链效率不断提升,毛利率稳步改善。22年销售费率同比-6.3pct至15.8％,系公司调整营销战略,减少商超投入;管理/财务/研发费用率同比-0.7/-0.6/+0.1pct至4.5％/0.3％/2.6％,费用精细化管控支撑22年归母净利率同比+3.8pct至10.4％。随着原材料价格趋稳回落,同时叠加聚焦核心单品后规模效应进一步释放,经营效率提升、产品及渠道结构优化有望引领利润率中枢向上。

改革红利稳步释放,维持“买入“评级我们维持盈利预测,预计23-24年EPS为3.58/4.58元,引入25年EPS5.56元,参考可比23年均PE35x(Wind一致预期),给予23年45xPE,目标价161.10元(前次150.36元),维持“买入“评级。

风险提示:原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。